國際油價持續上漲因素探討

■撰文：廖惠珠

近年國際油價不斷上漲，近期更加狂飆。國際指標油價之西德州中級原油（West Taxes Intermediate Crude, WTI）期貨價格，於去（2007）年11月21日更上衝近每桶100美元。不少分析師們紛紛警告每桶120美元的日子即將來臨。至於OPEC鷹派代表委內瑞拉總統，則更誇言國際原油價格將上漲至每桶200美元。造成此波高油價的主因，目前國際間仍有爭議。比較保守的官方單位，如美國能源部仍採供需基本面的看法。相形之下，美國國會則較前衛，不少國會議員不僅認定金融炒家操弄油價的飆漲，甚至於去年12月舉辦公聽會，打算立法規範期貨交易以壓抑炒作行為。大抵上，兩派說法各有其道理。今日國際油價持續上漲乃起因於基本面問題。基本面的欠佳，造就了人為操弄空間，讓技術面因素得以影響油價。最後再加上消息面的加持，而更強化油價的飆漲。以下分就基本面、技術面與消息面逐次說明之。

影響油價之基本面因素

影響油價之基本面因素首推美元匯價，此乃因國際油價一般都以美金計價，而中東出口國大多由歐洲進口其民生物資，為確保其收支平衡，美元相對歐元貶值時，國際油價就會上漲。

除此外，其他基本面因素包括有：一、全球石油需求的快速成長；二、non-OPEC生產量低於預期產量；三、OPEC因產能限制而無法及時生產；四、油品市場煉製產能的短缺。在快速需求成長方面，按理來說，高油價應出現需求抑制效應而減少石油消費，但巴西、俄羅斯、印度與中國這金磚四國近年經濟明顯成長，石油消費大增，而迅速帶動全球石油消費。至於後三項生產限制，除根源於多年來全球石油生產與開發投資偏低外，與全球油源日益枯竭有關。目前全球除中東尚有較多蘊藏外，大概只有美洲之油砂、深海油田與北極圈底下之大量蘊藏。不過屬於OPEC成員國之中東諸國，在OPEC最大利潤追求下，都不願大量增產；而油砂等蘊藏除生產成本較高外，也因生產活動將大量破壞環境生態，而使各國猶豫不前，遲遲未努力開發。綜言之，需求持續明顯成長但供給有限，乃目前國際油價高漲之最根本要因。

影響油價之技術面與消息面因素

在全球供給有限但需求卻不斷成長的基本面因素下，從事全球熱錢操作的金融炒家，掌握此一良機，利用一些財務操作工具與市場消息而快速進出國際原油市場，以牟取暴利。上述基本面要因使國際原油市場供給緊絀，偏偏當前國際石油主要生產地區之中東、西北非與墨西哥灣區，老是發生戰爭、颶風等區域性不穩定問題。每次這些地區發生災變，就可能產生全球石油供應不足現象，而使金融炒家有了消息面之炒作題材，利用其資金與資訊優勢，在一般人未進場前，大量買入期貨或衍生性商品，因而拉高國際石油期貨的價格，進而帶動國際現貨價格。據估計，此部分由金融炒家所炒作出來之風險溢價約每桶30美元。

「傻瓜化」的利與弊

除風險溢價外，這一、二年來金融炒家更積極擴大其影響力。筆者且稱此影響力為「傻瓜化」效應。影響國際原油市場的因素非常多，經濟學家利用各種學理將這些複雜因素簡化成少數指標，讓一般外行人根據這些指標而八九不離十的推估未來油價。這道理就似傻瓜相機將原來複雜的照相技術，簡化成只需對焦，出現綠燈再按下，就可拍出一張張漂亮的照片。

不過，傻瓜相機的後遺症是對焦機制失靈時，就拍不出好照片。過去，影響國際油價的最重要「傻瓜化」指標，就是每週三美國能源部所公布之美國石油庫存。由於美國的石油消費約占全球四分之一強，其超大量之石油進口，更使其庫存量成為主導國際油價的最重要指標。此乃因，庫存的高低反應市場供需差額的變化，庫存數據高，代表供應量充足，油價將下跌；反之，若庫存數據低則油價上漲。過去金融炒家，再怎麼炒作，總是會被庫存指標所牽制，而不致於過度偏離市場基本面之供需狀況。

近年金融炒家如摩根史坦利等集團，大量斥資租用美國商品期貨實物交割大本營（Cushing）的儲油槽。由於商品期貨買賣可在到期日時不以現金結清而選擇實物交割，故金融炒家若握有油槽，就可在炒作失利時選擇實物交割，改持有石油商品，待他日高價時再賣出獲利。金融炒家握有之投機性油槽越多，庫存數量就越無法代表市場之實質供需狀態，此庫存指標就會產生誤導效果。例如最近庫存量大減，代表利得的炒作空間已日漸消失。但不明究理的人，卻仍很「傻瓜」的參考庫存數據，以為美國市場供不應求，油價仍將上揚，而紛紛買入期貨，促使油價更加飆漲。換言之，此一類似傻瓜相機之對焦機制已失靈，但外行投資戶仍傻傻參考此一庫存指標，盲目的不斷挹注資金買入期貨或相關衍生性商品。尤其是去年下半年起美國次級房貸風暴一波波發生，許多躲避此風暴之熱錢紛紛逃至能源市場，更多的買單，不斷一波波的推高國際油價。

結語

整體而言，造成近期國際油價上漲的因素仍不脫基本面、技術面與消息面三大類別。基本面要因，除美元貶值外，金磚四國所帶動之石油需求成長應為主因。至於技術面與消息面，則因國際金融市場次級房貸風暴帶來之資金流竄，以及一向影響國際油價之美國石油庫存指標的失靈，使得近期國際油價不斷飆漲。（作者為淡江大學經濟系主任）